Verslo vertinimo silpnai išsivysčiusiose kapitalo rinkose ypatumai

LTVerslo vertinimo metodologija yra pakankamai plačiai išnagrinėta, tačiau šalyse, turinčiose silpnai išvystytą kapitalo rinką, atsiranda aplinkybių, į kurias pravartu atsižvelgti nustatant verslo vertę. Silpnai išsivysčiusiose kapitalo rinkose stokojama likvidumo, t. y. susiduriama su menka vertybinių popierių apyvarta. Ši aplinkybė gali lemti reikšmingą atotrūkį tarp bendrovės verslo vertės, nustatytos diskontuotų pinigų srautų pagrindu, ir šios bendrovės akcijų kainos biržoje. Skiriamos dvi veiksnių grupės, lemiančios nustatytos vertės ir akcijų kainos biržoje skirtumus. Pirmai grupei priskiriami veiksniai, susiję su vertinimo netikslumu (vertinimo modelis ir rizikos lygis; psichologinis veiksnys; informacijos trūkumas), o antrai grupei veiksniai, susiję su kapitalo rinka (mažas likvidumas; stambių rinkos žaidėjų veiksmai; globalūs procesai). Šiame tyrime buvo siekiama įvertinti vertinimo proceso, diskonto normos parinkimo, vaidmenį akcijų vertės ir rinkos kainos atotrūkiui įvertinti. Buvo išanalizuotos šešios įmonės, iš kurių trijų įmonių akcijos yra kotiruojamos NASDAQ OMX Vilnius biržoje (silpnai išvystytoje kapitalo rinkoje) ir trys NASDAQ bei NASDAQ OMX Nordic biržoje (išvystytose kapitalo rinkose). Kiekvienos iš šešių įmonių vertė ir akcijų kaina buvo skaičiuojama du kartus – taikant svertiniu kapitalo kaštų vidurkiu (SKKV) pagrįstą diskonto normą ir nustatant diskonto normą suminiu metodu.Kiekvienu atveju apskaičiuota akcijos tikroji vertė buvo palyginama su faktine biržos rinkos kaina. Hipotezė, kad silpnai išvystytoje Lietuvos kapitalo rinkoje tikroji akcijų vertė labiau skyrėsi nuo vertybinių popierių biržoje užfiksuotų kainų negu išvystytose kapitalo rinkose, nepasitvirtino. Visų įmonių akcijų kainų, apskaičiuotų naudojant suminiu būdu nustatytą diskonto normą, vidutinis procentinis skirtumas nuo faktinių rinkos kainų buvo mažesnis, nei naudojant SKKV būdu apskaičiuotą normą. Galima teigti, kad, naudojant suminiu būdu nustatytą diskonto normą, buvo gautos vertės, artimesnės akcijų rinkos kainoms, nei naudojant SKKV būdu apskaičiuotą normą. [Iš leidinio]Reikšminiai žodžiai: Diskonto norma; Kapitalo rinkos likvidumas; Verslo vertinimas; Business valuation; Business valuation, liquidity of the capital market, discount rate; Capital market liquidity; Discount rate.

ENBusiness valuation methodology is broadly discussed, however, there are some special circumstances to consider while performing business valuation in countries with underdeveloped capital markets. Discounted cash flow method is used as the main method, but business values estimated by using market business valuation method are also provided. Developing capital markets lack liquidity – the turnover of securities in the market is low. Thus, a significant gap between the business value estimated using discounted cash flow method and the actual market price might occur. There are two groups of factors determining the difference between estimated and actual stock price. The first group includes elements related to inaccuracy in valuation (valuation method and level of risk; psychological factors; lack of information). The second group includes factors related directly to capital market (low liquidity; actions of market leaders; global processes). The aim of the research was to estimate the importance of business valuation method and discount rate calculation while comparing the actual and estimated stock price. Six different companies were analysed. Three of them quote stocks on NASDAQ OMX Vilnius market (underdeveloped capital market), other three - on NASDAQ and NASDAQ OMX Nordic (developed capital markets). Discount rates have been calculated twice – first of all, as weighted average cost of capital (WACC) and then using cumulative method. Both discount rates have been applied to estimate companies’ values and stock prices. [...]. [From the publication]

• Vadyba / Management
• Ekonomika / Economics