The Influence of corporate governance regulation on the capital markets performance : the EU case

LTIntensyvėjant kapitalo rinkų globalizacijai ir didėjant galimybėms bendrovėms veikti už nacionalinės šalies ribų, korporatyvinis valdymas, užtikrinantis investuotojų ir kitų į investavimo procesą įtrauktų asmenų interesų apsaugą, tampa vienas svarbiausių veiksnių, siekiant sukurti veiksmingas ir konkurencingas kapitalo rinkas. Mokslinėje literatūroje daug dėmesio skiriama vidiniams korporatyvinio valdymo mechanizmams tokiems, kaip bendrovės valdymo sistema, bendrovės nuosavybės ir kontrolės klausimai, bei korporatyvinio valdymo įtakos bendrovių veiklos rezultatams analizei. Vis dėlto, empirinių tyrimų, analizuojančių korporatyvinio valdymo reglamentavimo poveikį kapitalo rinkų veiklos rezultatams makro lygmenyje, pasigendama. Straipsnyje siekiama nustatyti korporatyvinio valdymo reglamentavimo ES šalyse ekonomines pasekmes. Darbe analizuojamas naujų ES direktyvų, reglamentuojančių korporatyvinį valdymą, perkėlimo į nacionalinę teisę poveikis kapitalo rinkų veiklai ES šalyse. Analizė atliekama vienos iš naujai priimtų direktyvų, kuri susijusi su investuotojų interesų apsauga, pavyzdžiu – direktyva dėl įmonių perėmimo. Darant prielaidą, kad šios direktyvos įgyvendinimas ES šalyse turėtų užtikrinti didesnį kapitalo rinkų likvidumą, rinkos kapitalizacijos ir apyvartos augimą, darbe atlikta kelių pasirinktų ES šalių kapitalo rinkų (Londono, Deutsche Börse ir Nasdaq OMX Vilnius) indeksų, kapitalizacijos ir apyvartos pokyčių palyginamoji analizė prieš ir po direktyvos dėl įmonių perėmimo įgyvendinimo. Tyrime buvo vertintos 2 hipotezės. Tikrinant hipotezę H1, jog ES direktyvų, reglamentuojančių korporatyvinį valdymą, įvedimas teigiamai įtakoja ES šalių kapitalo rinkų veiklą, buvo patvirtinta.Gauti tyrimo rezultatai parodė, kad išsivysčiusių kapitalo rinkų, atstovaujamų Londono VP biržos ir Deutsche Börse, veiklos rezultatai nuolat augo iki 2007 m. pabaigos, kuomet ES finansų rinkas sukrėtė gili pasaulio finansų krizė. Augantys rinkų kapitalizacijos ir apyvartos rodikliai autorėms leido daryti išvadas, jog išsivysčiusios kapitalo rinkos teigiamai reaguoja į direktyvos įvedimą į nacionalinę teisę. Hipotezė H2 teigianti, kad ES direktyva, reglamentuojanti korporatyvinio valdymo politiką, stipriau įtakoja išsivysčiusių kapitalo rinkų veiklos rezultatus, taip pat buvo patvirtinta. Remiantis empirinio tyrimo rezultatais, galima teigti, kad aukščiau minėtų išsivysčiusių kapitalo rinkų teigiami veiklos pokyčiai gali būti paaiškinami korporatyvinio valdymo reglamentavimo poveikio ES šalyse, tuo tarpu, kylančiose kapitalo rinkose, kurias atstovauja NASDAQ OMX Vilnius, direktyvos perkėlimo į nacionalinę teisę įtaka nėra akivaizdi. Atlikto tyrimo ribotumus apsprendžia per maža ES šalių, įtrauktų į tyrimą, ir ES direktyvų, reglamentuojančių korporatyvinį valdymą, imtis. Siekiant apibendrintų korporatyvinio valdymo reglamentavimo įtakos ES šalių kapitalo rinkų veiklai rezultatų, būtina praplėsti tyrimo imtį, ypač įtraukiant daugiau kylančių ES kapitalo rinkų. Š iame darbe buvo analizuota vienos direktyvos įvedimo į nacionalinę teisę įtaka kapitalo rinkoms, tuo tarpu ES yra priimta daugiau direktyvų, susijusių su korporatyviniu valdymu ir jo reglamentavimu, kurias būtų tikslinga įtraukti į tyrimą, siekiant nustatyti jų įgyvendinimo ekonomines pasekmes. [Iš leidinio]Reikšminiai žodžiai: Korporatyvinis valdymas; Reguliavimas; Kapitalo rinka; Corporate governance; Regulation; Capital markets; European Union; Europos Sąjunga (European Union).

ENThe paper focuses on economic consequences of corporate governance regulation in EU countries. The study examines the impact of the introduction of new EU directives regulating corporate governance issues to the EU countries capital markets performance. The analysis is based on the Takeover directive. In order to assess capital markets performance changes before and after the transposition of abovementioned directive, the trends of stock-price indexes, market capitalization and turnover in selected EU countries were analyzed. [From the publication]